Ташкент, Узбекистан — Проведённые за последнее десятилетие экономические реформы укрепили позиции Узбекистана для дальнейшего роста, однако высокая зависимость экономики от экспорта металлов и минеральных ресурсов сохраняет уязвимость страны перед колебаниями мировых цен. Об этом говорится в аналитическом материале, опубликованном OpenMarkets CME Group.
В публикации OpenMarkets CME Group отмечается, что с 2016 года Узбекистан последовательно переходит от государственной и относительно закрытой экономической модели к более открытой рыночной системе.
Одним из ключевых направлений реформ стала либерализация валютного рынка.
В результате официальный и неофициальный курсы узбекского сума были унифицированы, национальная валюта перешла к плавающему курсу, а ранее действовавшие ограничения на конвертацию были отменены.
Это также привело к прекращению требований по обязательной продаже экспортной выручки и расширило доступ бизнеса и населения к иностранной валюте.
При этом, согласно исследованию Международного валютного фонда, реформы сопровождались девальвацией сума примерно на 50% и периодом двузначной инфляции. В 2020 году Центральный банк Узбекистана получил мандат на таргетирование инфляции со среднесрочной целью на уровне 5%.
Параллельно власти Узбекистана приняли меры для интеграции страны в мировую экономику. Были отменены ограничения на импорт и экспорт большинства товаров, упрощены экспортные процедуры и расширены налоговые льготы для экспортёров.
Страна также усилила сотрудничество с международными финансовыми организациями, включая МВФ, Всемирный банк и Азиатский банк развития, и работает над выполнением требований для вступления во Всемирную торговую организацию.
Ещё одним направлением реформ стало сокращение роли государства в экономике и расширение участия частного капитала и иностранных инвесторов. Этот процесс включает приватизацию государственных предприятий, совершенствование защиты инвесторов и улучшение условий ведения бизнеса.
В мае 2026 года Национальный инвестиционный фонд Узбекистана (UzNIF), владеющий миноритарными пакетами в 13 крупных государственных предприятиях, провёл IPO на Лондонской фондовой бирже и Ташкентской фондовой бирже. OpenMarkets CME Group называет это первым международным размещением акций Узбекистана.
По данным S&P Global, после начала реформ в 2017 году экономика Узбекистана росла в среднем на 6% в год. В 2025 году темпы роста достигли 7,7%, а на 2026 год прогнозируется рост на 8,1%. По состоянию на июль 2026 года инфляция составляла 6,4%, а курс сума укрепился на фоне высоких цен на золото.
В то же время, как отмечается в исследовании МВФ, стране предстоит продолжить реформирование и приватизацию крупных государственных предприятий и банков. По оценкам, в Узбекистане по-прежнему насчитывается около 1 800 государственных предприятий. Среди задач также остаётся формирование более конкурентной рыночной среды с низкими барьерами для входа и выхода компаний.
Отдельное внимание в публикации OpenMarkets CME Group уделяется сырьевому сектору Узбекистана. Страна входит в десятку крупнейших производителей золота в мире, занимает 20-е место по производству меди и является пятым крупнейшим производителем урана. Кроме того, Узбекистан располагает значительными запасами серебра, лития, вольфрама и редкоземельных элементов, а также магния, цинка, алюминия и графита.
Рост мировых цен на сырьевые товары в 2025 году значительно увеличил потенциальные доходы страны, одновременно усилив связанные с ними риски. Цена золота за год выросла на 65%, серебра — на 144%, меди — примерно на треть.
На фоне этого экспорт Узбекистана в стоимостном выражении в 2025 году увеличился на 23%, до $33,4 млрд. Рост обеспечили поставки металлов и минерального сырья, а также продовольствия, удобрений и услуг. Экспорт золота вырос на 32% в годовом выражении и достиг $9,9 млрд, или 29,3% общего объёма экспорта страны.
Высокие цены на сырьевые товары способствовали сокращению дефицита текущего счёта и компенсировали более медленный рост в других секторах экономики. В рамках стратегии «Узбекистан — 2030» власти планируют увеличить ежегодное производство меди до 500 тыс. тонн, золота — до 175 тонн, серебра — до 500 тонн и урана — до 15 тыс. тонн.
При этом зависимость от экспорта сырья делает экономику чувствительной к изменениям мировых цен. В OpenMarkets CME Group отмечается, что Узбекистан предпринимает шаги по развитию финансовой инфраструктуры, которая позволит компаниям использовать производные финансовые инструменты для хеджирования валютных и ценовых рисков.
Новый закон о рынке капитала, представленный президенту Шавкату Мирзиёеву в июне и ожидающий принятия парламентом, предусматривает внедрение в Узбекистане таких инструментов, как опционы, фьючерсы, свопы и форварды. В публикации OpenMarkets CME Group говорится, что они могут появиться на рынке впервые.
Законопроект также предусматривает соответствие механизмов международным стандартам International Swaps and Derivatives Association (ISDA) и внедрение системы расчётов на основе соглашений о неттинге.
Национальное агентство перспективных проектов Узбекистана также создало регуляторную «песочницу», в рамках которой компании могут выпускать облигации в иностранной валюте для снижения валютных рисков.
В марте 2026 года Центральный банк Узбекистана подписал меморандум о взаимопонимании с The Currency Exchange Fund — международной финансовой организацией, специализирующейся на хеджировании валютных и процентных рисков на развивающихся и пограничных рынках. Документ направлен на развитие рынка деривативов в Узбекистане и создание современной системы управления рисками с учётом международной практики.
В развитии этого направления также участвует Узбекская республиканская товарно-сырьевая биржа (UZEX), которая расширяет существующую торговую инфраструктуру для выхода на международные товарные рынки и внедрения современных инструментов управления рисками.
Этому способствует UZEX Global — совместное предприятие UZEX и Phillip Capital. Оно должно обеспечить доступ к глобальным товарным деривативам, торгуемым на ведущих биржах, включая CME Group. Помимо инфраструктуры для прямых операций с деривативами, UZEX Global планирует предоставлять консультационные и образовательные услуги в сфере управления рисками.
Как отмечается в публикации OpenMarkets CME Group, совокупность этих инициатив создаёт основу для формирования в Узбекистане рынка производных финансовых инструментов, соответствующего международным стандартам.
Такой рынок позволит компаниям эффективнее управлять сырьевыми и валютными рисками по мере дальнейшего роста экспортно ориентированной экономики страны.
