Ташкент, Узбекистан — Международный валютный фонд (МВФ) в новом докладе о глобальной финансовой стабильности (Global Financial Stability Report) назвал возможную коррекцию активов, связанных с искусственным интеллектом (ИИ), главным риском для финансовых рынков. По оценке фонда, резкий разворот бума ИИ может к 2028 году сократить мировой экономический выпуск на 0,4%, а глобальные инвестиции — на 1,3%. Наиболее уязвимыми окажутся развитые экономики Азии. Об этом сообщает Международный валютный фонд.
По оценке МВФ, этот риск опережает рост доходности облигаций и кибератаки. Как отмечают экономисты фонда Атанасиос Вамвакидис и Джейсон Ву в блоге, сопровождающем доклад, «нет места для самоуспокоенности». По данным фонда, ИИ сейчас поддерживает мировую экономику и рынки за счет инвестиций в дата-центры, чипы и инфраструктуру, а также высокой прибыли компаний, которые стоят за этим бумом. Рынки остаются устойчивыми благодаря сильным результатам компаний в сфере ИИ. Однако если инвестиции окажутся слабее или менее устойчивыми, чем ожидается, или прибыль не оправдает ожиданий, акции и другие активы, связанные с ИИ, могут подешеветь. По оценке МВФ, растущая долговая нагрузка и концентрация рисков усилят такую коррекцию.
Доклад показывает, что бум ИИ все больше финансируется за счет заемных средств. Доля крупнейших облачных компаний, так называемых гиперскейлеров, в мировом объеме выпуска облигаций инвестиционного уровня выросла с 1% в 2024 году до 10%. При этом их свободный денежный поток сокращается на фоне роста расходов на ИИ. Инвесторы также все активнее используют заемные средства: доля отдельных акций в кредитных биржевых фондах (ETF) выросла с 16% до 28%. Позиции хедж-фондов в акциях вместе с маржинальными кредитами увеличились примерно с 10% до 15% ВВП развитых экономик.
Отдельное беспокойство МВФ вызывает так называемое круговое финансирование в отрасли ИИ. Фонд изучил 14 публично раскрытых сделок, заключенных с 2023 года. В рамках этих сделок гиперскейлеры вложили около 300 млрд долларов в капитал компаний, разрабатывающих ИИ, и предоставили им около 650 млрд долларов в виде долгового финансирования. В ответ получатели средств обязались в будущем потратить у своих инвесторов 1,4 трлн долларов, в частности на дата-центры, вычислительные мощности и облачные услуги. По данным доклада, около 320 млрд долларов долга числится на балансе самих финансируемых компаний, частично под гарантии инвесторов или за пределами баланса.
По оценке фонда, проблема заключается во взаимной зависимости. Получатели финансирования, как правило, значительно слабее в финансовом отношении, чем гиперскейлеры. Если у одного из них возникнут трудности, ожидаемая выручка инвесторов снизится, а вместе с ней — стоимость их долей и надежность связанных со сделками кредитов. МВФ называет это «риском неблагоприятной корреляции» (wrong-way risk): вложения теряют в цене именно тогда, когда иссякает связанная с ними выручка.
Для снижения рисков фонд рекомендует регуляторам усилить надзор за заимствованиями для покупки акций и за кредитными ETF, которые усиливают как рост, как и падение рынка. Там, где риски значительны, МВФ предлагает ввести отраслевые требования к капиталу и лимиты на концентрацию банковского кредитования в секторе ИИ.
Согласно стресс-тесту фонда, мировые банки сохранят достаточный уровень капитала даже при сценарии, сочетающем коррекцию на рынке ИИ с резким ростом доходности облигаций. Тем не менее риски для финансовой стабильности остаются повышенными. МВФ также предупреждает, что у правительств и центральных банков сейчас меньше возможностей реагировать на крупный шок, чем в большинстве случаев за последние два десятилетия, поскольку пространство для бюджетных и денежно-кредитных мер сузилось.
Директор-распорядитель МВФ Кристалина Георгиева в своем блоге также предупредила, что рыночная оценка компаний опережает реальный рост производительности. Помимо рыночных рисков, фонд указывает на угрозу кибератак на критическую инфраструктуру и на изменения на рынке труда. По оценке МВФ, влиянию ИИ подвержены 40% рабочих мест в мире и 60% — в развитых экономиках. Георгиева призвала регуляторов усилить надзор и киберзащиту, а также реформировать налоговую политику, чтобы финансировать переобучение работников, не ограничивая инновации.
Вместе с тем в докладе подчеркивается, что гиперскейлеры получают высокую прибыль от основного бизнеса, генерируют устойчивый денежный поток и имеют хорошие кредитные рейтинги, а их инвесторы в целом финансово устойчивы. Поскольку прибыль от ИИ неоднократно превышала прогнозы, коэффициенты «цена/прибыль» даже снизились. По данным издания Tech Times, аналитики Goldman Sachs и Morgan Stanley считают опасения по поводу пузыря преждевременными, а система индикаторов JPMorgan показала, что бум ИИ пока не соответствует критериям пузыря.
